在近日举行的北京市居民天然气销售价格调整听证会上,来自普通居民、政府部门代表、人大代表、政协委员和专家学者共25名参加人中,21人同意涨幅较低的方案,天然气涨价声再起。
从上述消息来看,天然气在短期内涨价或无悬念,关注受益此消息的上市公司,如陕天然气,公司为国内最具规模的省属中游长距离输气管道天然气供应商,拥有的天然气长输管道网络是国内同类型省属网络中规模最大、覆盖最广的网络,公司长输管道已覆盖陕北和关中大部分地区,已形成了垄断特性;再如长春燃气,公司是吉林省最大的管道燃气生产企业,也是国内唯一一家集城市管道燃气制气、输配、销售为一体的上市公司,承担着长春市区56万燃气用户和2756多工业用户以及延吉市区的3.5万燃气用户的供气任务,占据长春,延吉两地燃气市场的70%以上的份额;还有如大通燃气、广汇股份、申能股份等都是天然气涨价的受益者。

管输价格下调致使业绩下降

正在试图“走出去”的陕天然气将以超200%的增值率收购当地天然气企业。

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2017年前三季度,公司营业收入为增长7.29%,归属于母公司所有者的净利润同比下降37.31%。收入增长主要是销气量的增长,净利润下降应与管输费下调使得毛利率下降有关。公司毛利率为9.87%,较上年同期下降4.19个百分点。

陕天然气1月1日晚公告,公司拟以自有资金1.47亿元收购吴起宝泽天然气有限责任公司(下称吴起宝泽)100%股权,本次股权收购价格较吴起宝泽账面净资产4893万元增值9828万元,增值率为200.87%。

过去两年进口天然气价格维持在低位,但中国不少消费者却在全球能源价格处于低谷时,被迫忍受着一种变相的涨价。

   
2016年10月20日起,陕西省物价局降低陕西省内天然气长输管道管输价格,省天然气公司供各城市燃气企业及直供用户的非居民用气(不包括执行优惠价格的化肥用气)管输价格在现行政府定价基础上每立方米下调0.121元;降低陕西省城市燃气企业配气价格,降低非居民配气价格,降价幅度原则上按照不低于5%的水平安排。

上述公告显示,吴起宝泽2009年3月11日注册成立,注册资本5600万元,主营城镇、汽车天然气业务等,经营区域为陕西省延安市吴起县城城区。2017年和2018年上半年吴起宝泽分别实现营收3167.90万元和1972.44万元,净利润分别为347.09万元和233.10万元。

阶梯电价、阶梯水价;如今,阶梯天然气价格也已悄然来袭。在用气价格已远高于美国的背景下,阶梯天然气定价的出现,可能将进一步推高居民用气成本。

   
2017年9月1日开始全国非居民天然气价格统一下调0.1元/立方米,公司非居民用天然气价格将做相应调整,对公司收入和利润有一定负面影响。

记者注意到,在陕天然气1月1日晚关于收购吴起宝泽100%股权的公告中,并无标的公司做出的近年业绩承诺或预测相关数据。此外,陕天然气同意用交易过渡期期间的收益弥补吴起宝泽的历史年度707.14万元及过渡期间的亏损。

今年上半年,主要大型燃气上市公司在营收未增加甚至减少的情况下,净利润却出现了大幅上涨。利润激增的重要原因就是:居民燃气实施的阶梯定价制度,导致销售净利率大涨。

   
公司预计2017年度归属于上市公司股东的净利润为35597.5万元-58481.61万元,同比变化幅度为-30%–15%。业绩变动的原因主要为价格调整、销售气量同比增长及销售毛利下降综合所致。

针对此事,陕天然气证代办相关负责人王岳表示,吴起宝泽的近年业绩承诺数据体现在相关审计报告中,目前仍处于未公开状态。

阶梯定价:居民买单 燃气企业利润集体飙升

贵州燃气近日发布的招股说明书显示:今年上半年总营收为10.53亿元,不到去年全年营收的一半;但上半年净利润则为3599万元,已经达到去年全年的78.66%。

营收增长停滞但利润大幅上涨,是今年燃气行业普遍存在的状况,尤其是几家在香港主板上市的城市燃气供应商。

新奥能源:主要供气区域覆盖安徽、广东、河南等16个省市自治区,运营142个城市燃气项目;今年上半年总营收下跌了1.56%,但净利润上涨29.34%。

华润燃气:主要供气区域覆盖22个省、3个直辖市,上半年总营收下降0.95%,但净利润上涨26%。

中国燃气:主要供气区域覆盖全国28个省,拥有300多个城市管道燃气项目,今年上半年(截止9月底)总营收下跌6.85%,但净利润上涨29.73%。

营收下滑但利润大涨很大程度上是由于居民阶梯定价实施后导致的售价与毛利上升,华润燃气是其中的典型。华润燃气在财报中明确表示:由于实施居民客户阶梯定价制度而导致燃气销售利润增长,销售毛利由29.8%增加至35.5%。下图为面包财经根据华润燃气财报绘制的其总营收与净利润变动图:

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燃气供应商们的成绩单还是在阶梯燃气价格并没有覆盖所有用户的前提下达成的,一旦全面实施阶梯价,利润可能还将进一步增厚。

截至今年6月底,华润燃气已对67%的住宅居民燃气实施了阶梯定价制度,预计其所有住宅燃气的阶梯定价于年底前全部实施,住宅用户的单位利润将进一步增加。

截至今年9月底,中国燃气经营的城市中,大约55%的城市燃气项目获得了所在地政府批准,建立了居民阶梯气价制度。在利润激增之后,中国燃气在财报中表示:“这使得城市燃气企业销售给居民用户的天然气价差逐渐合理”。

从上市燃气公司的财报中看,原本以理顺天然气价格机制为目标的居民累进燃气收费制度,在某种程度上已经演变成了“变相涨价”。

    “煤改气”推进,促进天然气需求

作为陕西“天然气长输管道巨头”,陕天然气是陕西省目前唯一的天然气管道运营商,负责陕西全省天然气长输管网的规划、建设、运营和管理,覆盖陕西省11个市的输气干线网络,成为国内管网里程最长,输气规模最大、市场覆盖最广的省属天然气公司。

变相涨价抑制消费?天然气消费增速不及预期

天然气被公认为更清洁的一次性能源,国家近年来大力推动天然气在一次能源消费中的占比提升。根据相关规划:到2020年中国天然气占中国一次能源的消费比重将由2015年的5.8%上升到10%。按此计算,中国天然气的消费量年均增速需达到13%才能达到此目标。但这一目标很可能受到高价天然气的影响。

与其他能源相比,目前天然气价格并不占优势。据贵州燃气财报:目前单位热值的天然气价格是无烟煤价格的3倍以上。但就在这样的背景下,国家发改委仍实施了阶梯气价。

2014年3月,国家发改委宣布将在全国范围内实施适用于居民分部的三段累进燃气收费制度。这一制度将居民用气划分为三档,第一、二、三档气价原则上按1:1.2:1.5左右的比价安排。各档具体气量和气价由各地结合当地实际确定。并要求2015年底前,所有已通气城市均应建立起居民生活用气阶梯价格制度;并要求各城市应先听证后实施。

根据申万宏源的研报:目前中国的居民用天然气价格在2.5元/立方米,而美国的居民用天然气价格则在2元/立方米以下。中国居民天然气价格比美国贵25%。而阶梯定价后的用气成本可能比这一数字更高。

国家发改委数据显示:2015年中国天然气表观消费量为1857.61亿立方米,同比增速仅为2.77%;远低于2014年10.78%的增速。今年上半年增速也只有9.8%,仍然没有达到预期。下图为面包财经根据国家发改委数据绘制的中国天然气历年表观消费量:

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今年以来,陕西省大力推进防霾治霾行动,对实施“煤改气”的居民每户给予1000元补贴。目前进入北方冬季采暖季,“煤改气”推进有利于促进天然气消费增长。

陕天然气却并不仅仅满足于此,自从最大客户西安秦华天然气有限公司(下称秦华天然气)开辟了中国石油长庆油田这个“第二气源”之后,陕天然气开始频频布局跨省投资,分别与山西国化能源有限责任公司、黑龙江省天然气管网有限公司展开合作,从“区域性”向“全国性”企业转变。

限期一过立刻上浮:中石油涨价毫不含糊

在改变居民用气价格机制的同时,工商业用气价格机制也在调整,中国工商业用气价格长期居高不下。

2015年11月20日,国家发改委发布了非居民用气最高门站价格每立方米降低0.7元。这次价格下调之后,中国工商业用气价格其实仍然远高于美国,是美国的2倍以上。

申万宏源的研报显示:今年年中,中国工商业用天然气价格为2.8元/立方米,而根据美国能源信息署的数据显示,同期美国的工业用天然气价格折合人民币在1元/立方米以下,商业用天然气的价格折合人民币在1.5元/立方米左右。

发改委在去年11月下调非居民用气门站价格的同时规定,供需双方以后可以按照基准门站价格为基础,在上浮20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格。同时规定允许上浮的日期为2016年11月20日。

中石油的调价效率相当高,限期一到立刻动手。根据公开的信息:今年11月20日,中石油以冬季供气短缺为由下达通知,今年11月20日之后上浮10%—15%的非居民门站价格。

所谓门站就是向下游管道公司和直客等供气的价格。中石油的调价实际上已经左右了中国企业的用气价格水平。当下,中国天然气长输管线行业呈现出中石油一家独大的格局。截至2015年,中石油天然气管道长度为48629公里,中石化和中海油的天然气管道长度分别仅为4546公里和4839公里。

中石油调升价格的同时,国际天然气市场的价格其实已经持续走低,进口成本明显下跌。据海关总署数据,今年前11个月,中国天然气进口数量为4798万吨,同比增长21.6%,进口花费却同比下跌了8.2%,平均价格远低于去年同期。

在国际气价下跌,中国工业用气却涨价的背景下,中国的制造业正在用脚表态。近日因在美国设厂而刷屏的福耀玻璃董事长曹德旺阐述在美投资的理由时,其中一条就是美国的电价、天然气价格均远低于中国。汽车玻璃生产过程中需要大量使用天然气。

复杂的改革方案,令人眩晕的价格形成机制,如果最终的结果依然是确保垄断部门获得巨额利润,居民和企业用气成本依然居高不下,那改革的意义有何在?

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本文作者:面包财经(ID:mbcaijing)

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    关注定增进展

财报显示,秦华天然气是陕天然气的最大客户,业绩贡献占比陕天然气2017年销售总额约30%。如今最大客户秦华天然气遭中国石油长庆油田“挖角”,秦华天然气正在筹划从中石油长庆油田直接采购天然气,且前期合作规划已经完成,这或将对陕天然气业绩产生影响。

   
公司拟发行A股股票数量不超过222,415,089股,募集资金总额不超过12.6亿元。募集资金拟用于汉安线与中贵联络线输气管道工程、商洛至商南天然气输气管道工程、眉县至陇县天然气输气管道工程、商洛至洛南天然气输气管道工程、安康至旬阳天然气输气管道工程及补充流动资金。募集资金投资项目逐步投产后,公司将在现有的超过3,000公里长输管道的基础上,增加488余公里长输管道,年输气能力从135亿立方米增加到145亿立方米,进一步提升管网覆盖规模,主营业务收入与盈利水平将有所提升。

陕天然气一位高管在接受媒体采访时表示,“出陕”战略的目的就是为了远期管网的互联互通,这具有良好的盈利空间,对公司未来的发展有着积极影响。

    风险提示

而此番收购吴起宝泽又是出于何种考虑?王岳表示,此次收购吴起宝泽旨在做大做优陕天然气的城市燃气业务板块,将为公司增加新的利润增长点、扩大市场占有率。

    客户开发进展低于预期,销气量低于预期等。

记者注意到,作为陕西省省属天然气公司,受陕西省物价局对天然气价格调整的影响,陕天然气的盈利状况在一定程度上遭到限制。陕天然气10月28日发布业绩预告,公司预计2018年1-12月归属上市公司股东的净利润3.56亿至5.34亿,同比变动-10.00%至35.00%。

    投资建议:

陕天然气董事长李谦益8月14日接受媒体采访时称,目前国家把民用和非民用天然气从井口的原料到中游的管输价格全部并轨,“政策是放开两头、管住中间,我们刚好是中间环节”,对于短期带来的负面影响,陕天然气当前主要通过销量的增加来弥补价格损失。

    未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。

据陕天然气2018年6月公告,国家规定陕西省天然气销售价格统一调整为每立方米1.23元,暂不允许上浮,2019年6月10日后允许浮动。

   
我们预测2017-2018年公司营业收入增长分别为6.50%和7.00%,归于母公司的净利润将实现年递增-25.83%和19.02%,相应的稀释后每股收益为0.34元和0.40元,对应的动态市盈率为24.66倍和20.69倍,公司估值与行业平均相近。我们认为,公司在陕西省天然气长输供应领域居于区域垄断地位,未来将受益于“煤改气”的推进,维持公司“谨慎增持”评级。

王岳告诉记者,受政府限制性政策影响,半年内陕天然气利润率较低,为此,陕天然气加码投入城市燃气业务市场占有率,寻找新的利润增长点,目前陕天然气城市燃气业务板块业绩占比仍不到10%,后续公司考虑做优市场增量。

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